鋰電“科公司”億緯鋰能:業務三級跳 股價迎戴維斯雙擊

2019年07月10日 8:58 1303次瀏覽 來源:   分類:

導讀:   隨著科創板的逐步落地,市場對上市公司科技投入和科技含量等內在實力的關注越發重視,同時在監管層的頻頻引導下,越來越多的投資者走向類似美國、香港等境外成熟資本市場的價值投資道路。

隨著科創板的逐步落地,市場對上市公司科技投入和科技含量等內在實力的關注越發重視,同時在監管層的頻頻引導下,越來越多的投資者走向類似美國、香港等境外成熟資本市場的價值投資道路。

“科含量”是長期發展和穩健成長的重要保障,是公司重要的護城河,對于正在興起的、以技術密集型公司居多的新能源汽車產業鏈而言,科技含量的重要性更是不言而喻。行業內各家公司都在通過不停技術創新和技術升級,在降低成本的同時提升性能,從而提高自身在業內的競爭力,增加盈利并擴大市場份額。

在新能源汽車產業鏈激烈的競爭中,一直以鋰電產品為主業的億緯鋰能依靠持續的研發投入和業務線的優化調整,經過近20年的“螺旋式”發展,在同行中脫穎而出,不斷超預期的業績帶來“戴維斯雙擊”,也推動股價屢創新高。

結合券商研報,新浪財經帶您看一看億緯鋰能是如何從上市時的普通鋰原電池制造商,一步步走到今天業務橫跨鋰原電池、動力鋰電池和電子煙,市值突破300億的行業頭部企業的。

上市前起步期(2001-2009):做到鋰原電池龍頭

億緯鋰能2001年成立于廣東惠州,成立之初聚焦于鋰原電池領域。

鋰原電池又稱鋰一次電池,是指負極為鋰且不具備充電能力的電池,由于具有容量高、工作壽命長、儲存壽命長、高低溫性能優異、安全性和可靠性好等特點,最早用于軍事用途,20世紀80年代后廣泛應用于各類智能表計(包括電表、水表、氣表和熱表等)、射頻識別(RFID)、汽車電子(輪胎壓力監測系統TPMS和安全防盜系統)和安防產業(電子煙霧報警器)等領域。

億緯鋰能分別在2005年和2007年實現鋰亞電池和鋰錳電池規模生產的突破,并將產品性能逐步提升至國際先進水平。

2007年,公司鋰原電池生產基地——金坑工廠建成,成為當時全球最大的鋰一次電池生產基地。

2008年公司鋰亞電池的市占率在國內達到39%,處于全球第五的水平,成為鋰原電池的絕對龍頭,其中柱式、扣式鋰錳電池產品性能達到國際先進水平,并在國內率先開發出具有9V鋰錳電池和軟包裝鋰錳電池,并為全球第二家能夠生產9V鋰錳電池的廠商。

2009年10月,億緯鋰能在創業板掛牌交易,代碼300014,成為創業板最先上市的企業之一。

從鋰原電池業務競爭對手看,國外主要有法國SAFT、以色列的TADIRAN和日本的MAXELL,其中SAFT毛利率在25%-30%左右、凈利率在8%左右,MAXELL2017年毛利率為23.4%、凈利率為4.2%。

得益于較高的市占率、較小的資本開支,以及較好的自動化水平和良率,億緯鋰能鋰原電池業務則一直維持35%-40%左右的高毛利率水平,盈利能力顯著高于國外同行。

而國內競爭對手如孚安特、成都建中、瀚興日月、力興電池等規模均較小,其中孚安特已被億緯鋰能收購,這些對手目前均無法對公司形成明顯的威脅。

業務轉型期(2010-2017):向動力鋰電池和電子煙拓展

成功上市后,2010年,億緯鋰能使用IPO超募的5600萬元,投資建設年產1250萬安時(10萬只)軟包鋰離子電池生產線和技術平臺,由此公司正式涉足動力鋰電池行業,鋰二次電池業務逐步由鋰離子、鎳氫二次電池組裝轉換為鋰離子電芯生產及組裝。

鋰二次電池又稱為鋰離子電池,與鋰一次電池最大的區別是可以依靠鋰離子在正負極間反復移動而實現多次充放電功能,主要應用于消費電子、新能源汽車及儲能等領域。

億緯鋰能的動力鋰電池業務通過超募資金擴產以及后續成功融合德賽聚能資產和團隊得到快速發展,2013年時成為公司第一大核心業務。其中動力圓柱三元和磷酸鐵鋰為同一時期的新增業務,產能于2016年左右投放。在公司放棄動力電池圓柱三元技術路線之后,引入了SKI資金及技術支持重點發展動力軟包產品。

2017年,動力鋰電池業務在總營收中占比為46.62%,為第一大業務板塊,其中在方形LFP(磷酸鐵鋰)、圓柱NCM(鎳鈷錳)、方形NCM、軟包NCM領域都有布局。下游客戶方面,軟包已進入戴姆勒供應鏈,現代起亞獲得6年13.48Gwh的訂單;方形NCM主要客戶有吉利、寶馬等;方形LFP主要為客車市場,客戶為金龍、宇通、吉利商用等。

動力電池技術壁壘高,龍頭集中趨勢明顯,市場對二線動力電池企業的顧慮主要在其技術、質量穩定性和生存空間。億緯鋰能獲得戴姆勒和現代起亞等國際知名汽車龍頭訂單,側面印證了技術、質量可靠性可滿足一線車企需求,有利于市場顧慮的逐步消除。

除動力鋰電池外,包括電子煙在內的消費電池也是億緯鋰能在這一時期拓展和布局的重點,出于對動力電池長期技術路線考慮,公司將圓柱三元產品的市場開拓轉向消費電子領域。

從公司消費電子經歷的時期劃分來看,第一階段是2012年以前的布局和創業期,以及2013至2014年,電子煙由發展轉入被管制,行業受到壓制,公司的消費鋰電池業務第一次由升轉降;第二階段是2016年起,伴隨動力電池的資本開支增加和收入增加,消費電池收入也顯著增長并保持至今。

從行業角度看,2010-2017年,電子煙市場規模年復合增速約為45%,至2017年達120億美元,消費者主要集中在美國、英國等歐美地區。盡管經歷高速增長,電子煙用戶的市占率仍處低位,2017年全球電子煙市占率僅為5.16%。中國具備吸煙人口3.16億人,電子煙用戶占比僅約為0.6%。

電子煙也是鋰二次電池業務重要的下游行業,億緯鋰能參股麥克韋爾,通過長期股權投資布局電子煙領域,電子煙市場巨大的增長空間,也已經被參股的麥克韋爾業績所證實。

業績爆發期(2018-至今):重研發股價迎“戴維斯雙擊”

作為技術密集型的新能源汽車鋰電池行業一員,億緯鋰能相對較高的毛利率依賴于自身研發實力,公司歷來也一直保持高研發投入。

2018年年報顯示,近三年中,億緯鋰能各項研發指標持續全面上升,其中研發人員數量從664人增加至1178人,研發人員占比從10.68%增加至16.71%,研發投入金額從1.16億元增加至3.95億元,研發投入占營收比例從4.97%增加至9.07%。此外,研發投入資本化相關指標也處于上升趨勢,顯示公司研發投入的成果正逐步顯現。

億緯鋰能近三年研發投入情況除自身主業外,公司并購的電子煙標的麥克韋爾,也同樣重視在研發端的投入。

根據券商的研究數據,麥克韋爾研發費用率約3%-4%,近三年來,研發費用增速均超過50%,電子煙霧化器技術在行業處于領先水平,高研發使產品能夠保持較強的議價能力。

此外經估算,麥克韋爾供貨部分電子煙器具與霧化器+煙油艙兩部分產品,下游電子煙客戶毛利率達到64%與54%,下游客戶較高的毛利率,使得麥克韋爾面臨的壓價風險較小,能夠在客觀上支撐產品的議價空間。

有了研發能力的保證,麥克韋爾自2016年業績進入快車道后,至今一直保持狂飆。

數據顯示,麥克韋爾2014年和2015年凈利潤在3700萬到3800萬元左右,2016年躍升至1.25億元,2017年繼續增加至2.2億元,2018年則驟增至7.85億元,四年復合增速高達115%。

今年僅第一季度就實現凈利潤3.84億元,達到去年全年凈利潤的一半、超過2017年全年凈利潤近一倍。

不僅業績一路高歌,麥克韋爾未來的發展路徑似乎也已逐步清晰。在公司原控股股東億緯鋰能逐步減持、讓出控制權,為麥克韋爾掃清上市的實質性障礙后,目前麥克韋爾已在新三板退市。

億緯鋰能讓出麥克韋爾控制權的時間為2017年6月,按照“實際控制人變更滿3年可以在主板上市、變更滿2年可以在創業板上市”的《管理辦法》規定,麥克韋爾2019年6月后可在創業板上市、2020年6月后可在主板上市。屆時,億緯鋰能的投資收益有望進一步擴大。

由于研發的長期高投入以及其他因素,億緯鋰能近幾年業績處于持續增長階段,并且屢超市場預期。

2014年,公司歸母凈利潤0.84億元,2018年時歸母凈利潤達到5.71億元,四年復合增速61%,今年繼續保持高增長。

此外,根據近一年內券商研究所做的盈利預測統計,有越來越多比例的研究報告上調了億緯鋰能的盈利預測,截至目前,上調盈利預測值的比例超過80%,可見公司的業績不斷超出市場預期。

一方面EPS不斷提高,另一方面屢超市場預期的業績又帶來了估值的不斷提升,在“戴維斯雙擊”之下,公司今年股價也屢創新高。

億緯鋰能今天的業績是過去若干年在研發等各方面不斷投入的結果,而未來在激烈的市場競爭中,公司能否繼續保持穩健發展,也是由當下的積累所決定。

作為國內新能源鋰電行業“科公司”的代表,億緯鋰能站在300億市值的當口,未來還能給市場和投資者帶來怎樣的驚喜,我們拭目以待。

責任編輯:周大偉

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